事件: 公司发布2019年业绩快报,营收71.2亿元,同比+29.6%,归母净利12.0亿元,同比+111.4%。并公告2019年度需计提的各项资产减值准备的金额约为9817.17万元。

  点评如下:
  评论:
  1、19年业绩符合预期,5G/IDC/HPC行业升级驱动盈利能力大幅提升。
  2019年利润增速远超收入增速,前三季度毛利率29.8%,同比+7个pct,全年毛利率则提升约6个pct,净利率16.3%,同比+6.6个pct,全年加权净资产收益率26.7%,同比+11.3个pct。盈利指标大幅提升主要是受惠于5G、新一代高速网路设备、高速运算服务器以及ADAS等领域PCB产品的技术迭代、单价提升,以及公司内部生产良效率、周转率的提升,典型表现为黄石工厂实现全年盈利约1亿元(18年下半年扭亏)。报告期内,公司来自国内外无线、有线龙头设备商订单量价大幅增长,主力工厂青淞营收提升30%以上、产品平均层数和毛利率也同步提升。
  从最新19Q4来看,单季度收入21.1亿元,同比+28%环比+12%、增幅超市场预期,归母净利润3.5亿元,同比89%环比-5%,单季度净利率约16.7%,同比+5.4个pct环比-3.0个pct,同比改善幅度较大因同期产品单价大幅提升、黄石盈利能力提升,环比略有下降是年底费用、减值等各项计提所致,2019年计提各项资产减值准备9817万元,其中应收账款、存货、固定资产各计提1081/6829/1906万元。
  2、疫情影响Q1产出,3月份稼动率望有所恢复。
  根据我们产业调研了解,公司目前青淞和黄石厂稼动率与正常情况仍有差距,沪利微电则保持相对较高产出状态。考虑通信和IDC需求非常旺盛,以及后续瓶颈工序扩产、加班加点赶工作用,在疫情逐步好转前提下,短期的供给抑制虽对公司Q1业绩造成影响,但3月份开始产出望逐步恢复到正常状态。
  3、政策加码望致无线基站需求超预期,沪电作为龙头之一核心受益。
  近期政府加大了20年5G无线基站建设推进力度,联通亦表示要在前三季度完成原来的全年建站计划,我们认为20年中国大陆无线基站建设数量将有望上调,考虑基站PCB业务收入占比,沪电是仅次于深南的受益标的,且前期在市场对基站降配、沪电扩产缓慢等因素的谨慎下公司股价相对收益较低,当前降价等因素以充分预期,且公司实际上持续就青淞瓶颈工序和黄石总体设备人员进行升级增配,产能足以支撑高端订单结构下的快速产出提升。此外,从19年下半年开始复苏的全球IDC链条也有望驱动公司有线设备订单结构和数量再上台阶。我们认为公司今年的收入利润仍将保持稳健增长、且下游如超预期(通信、IDC放量或汽车复苏)业绩仍有上调空间。
  4、深耕高多层PCB三十载,5G时代强者归来。
  我们曾在去年的深度报告中指出,沪电的业绩和股价弹性来自于自身前期在高多层PCB的技术积累,以及对通信和汽车两大块业务的前瞻布局,全球领先客户的导入带来的订单结构的优化  我们认为沪电是PCB行业稀缺的持续受益通信+汽车两大下游创新升级、与价格战关系相对较低的标的。伴随通信需求浪潮,公司持续高端布局的汽车PCB也有望逐步带来贡献。
  5、投资建议
  我们认为在5G建设政策加码、数据流量传输需求不断提升的情况下,公司在高性能连接传输设备、计算存储设备,通信有线设备上的高端客户和产品卡位对公司业绩的贡献将有望继续超越市场预期,长期看汽车板也有望成为另一增长引擎。预估2019-2021年营收71/89/110亿,归母净利润12.0/15.9/20.3亿,对应EPS 为0.70/0.92/1.18元,对应当前股价PE为39.8/30.2/23.6倍,维持“强烈推荐-A”,目标价32.0元。
  风险提示:5G进度低于预期,宏观经济波动风险,竞争加剧风险


发布日期:2020/3/6
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